EMC易倍这家公司是玻璃纤维全球龙头十年利润增速36%将迎来行业拐点

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　　中国巨石主营产品为玻璃纤维及制品，目前玻纤产品品种广泛、品类齐全，有20 多个大类1000多个规格品种，主要包括无碱玻纤无捻粗纱、短切圆丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品。玻纤复合材料具有耐腐蚀、重量轻、增强效果等优点，具备良好的表面性能和机械强度，可应用于增强热塑、热固或涂料等不同类型的树脂。

　　玻璃纤维下游产业应用于建筑建材、电子电器、轨道交通、石油化工、汽车制造、航空航天、风力发电、环境工程等新兴领域，是一种被广泛使用的工业材料，具有周期品属性，产品价格随供需变化而波动。

　　2019 年下半年仅卓创资讯统 计的产能退出就有 4 条：8 月底泰山玻纤关停老厂 3 线 线 月中国巨石成都线 条生产线 万吨，造成国内产能收缩约 4%~5%。

　　2020 年部分产线仍有关停预期、新增产能有限且投产多在四季度，有效供给几乎 没有增长。展望 2020 年，中国巨石成都基地由于搬迁需要，仍有两条生产线 万 吨产能需要关停。

　　尽管公司主营产品价格波动较大，看似周期股，但是不改公司业绩长期增长，实际是长线%；实现归母净利润23.74 亿元，同比增长10.43%。玻纤及制品占总营收比例为95.06%，在主营业务销售中国内占比55.08%，较上年同比上升0.29 个百分点，主要原因为公司主动调整客户结构，积极拓展增量市场和高端市场。另外从十年维度来看，公司增长稳定，营收复合增速为11.48%，净利润复合增速为35.74%。

　　单吨盈利领先行业：2018年中国巨石/泰山玻纤/山东玻纤单吨净利润分别为1526/1138/517 元 ，公司单吨盈利领跑行业，主要源于公司规模化生产，成本和费用总计低于同业约1050元/吨 。 对成本和费用优势分别量化，成本端原材料/人工/折旧/能耗低于同业130/270/210/190 元/吨 ；费用端财务费用/运费低于同业200/50元/吨。公司已经完成的桐乡智能生产线年将投产的成都智能生产线，将进一步减少工人降低能耗，生产成本进一步降低。而公司13/14 年冷修技改的池窑已服役5-6年，预计在2021年又将迎来新一轮冷修技改，公司较竞争对手的盈利优势将继续保持。

　　高端产品占比提升，抗周期性增强：根据调研结果，公司高端产品主要为汽车/风电/电子纱/高压管道领域的应用， 2013 年占比约 40%，到 2018 年占比已达到 60% 。随着高端产品的占比提升，单吨收入呈现不断抬升的趋势，叠加玻纤价格周期性波动后，导致公司单吨价格在行业周期下行时降幅更小。综合比较 2013-2014 年、 2015-2017 年EMC易倍、 2018-2019 年 3 次下行周期，无碱玻纤/缠绕直接纱均价分别下降 178 元、 548/1012 元、 360/536 元，而公司单吨收入分别下降 184/276/250 元，在近两次周期中，公司的下降幅度已经明显小于行业下降幅度。