行业研究电子布行业步入景气周期；宏和科技立足中高端电子布产能释放带来增量——电子布行业专题报告建材

　　行业研究电子布行业步入景气周期；宏和科技立足中高端电子布产能释放带来增量——电子布行业专题报告建材电子级玻璃纤维布是指由电子级玻璃纤维纱（E玻璃纤维/无碱玻璃纤维制成的纱线微米以下）织造而成，可提供双向（或多向）增强效果，属于重要的基础材料，业界通称“电子布”。玻璃纤维属于无机非金属材料，是一种人造无机纤维；玻璃纤维纱是指将玻璃熔融拉丝制成玻璃纤维原丝，然后经过加捻和并线制成纱线的形态，为玻璃纤维布的主要原材料。

　　电子布与下游覆铜板、印制电路紧密相连。电子布、覆铜板及印制电路板是电子电路产业链上三个紧密相连的上下游基础材料行业。电子布的直接下业为覆铜板行业，覆铜板行业的直接下业为印制电路板行业。

　　玻纤布基覆铜板占比高达73%。覆铜板种类繁多，按照基材分类，可以分为纸基覆铜板、玻纤布基覆铜板、聚酰亚胺覆铜板、复合基覆铜板等，其中玻纤布基覆铜板占比最高。

　　薄化及高端化趋势明显，行业进入门槛高。根据电子布的定位不同，可将电子布分为高端、中端和低端电子布；根据电子布的厚度不同，可将电子布分为厚型电子布、薄型电子布、超薄型电子布和极薄型电子布。电子级玻璃纤维布按用途一般分为印制电路板用电子级玻璃纤维布和其他工业领域使用的特殊复合材料用电子级玻璃纤维布。电子纱行业进入门槛较高，存在包括技术、品牌、人才、资金等方面的进入障碍，新进入者存在较大壁垒。电子布行业横跨众多技术领域，其生产工艺具有相当的复杂性，主要需运用纺织、开纤、后处理和微杂质控制等技术。

　　全球及中国电子布市场保持增长。据2016-2019年全球电子布销售量统计，全球电子布市场规模保持增长态势，预计2020年电子布的销量将增加至14.4亿米，市场规模将达到19.5亿美元。以1067号为代表的超薄布及更薄的极薄布市场占比逐年上升，预计在2020年达到17.4%，此类高端超薄布和极薄布应用于智能电子产品，终端需求将持续增长。中国是全球玻璃纤维纱第一生产大国和主要电子产品消费市场，2020年中国玻纤纱产销量达到541万吨，占全球产量约70%。2016年以来国内电子级玻璃纤维纱供给充足，2019年国内玻纤纱产量达到527万吨，其中电子市场占比12%，根据测算预计2019年国内电子纱产量63.24万吨，2020年玻纤下游需求有望随宏观经济复苏。电子布基础需求稳固，未来需求可观，随着新型工业化、信息化、城镇化EMC易倍官网、5G等的同步推进，超大规模内需潜力将得到不断释放。

　　下游CCL和PBC增长促进电子布需求增长。1）覆铜板需求增加，5G通信打开高端电子布市场空间。我国电子布大量应用于覆铜板（CCL），2019年玻纤布基占中国刚性覆铜板产量的70%。2019年我国覆铜板销量同比增长10.04%，销售收入微幅减少0.44%。超薄或极薄型玻纤布主要应用于5G通信，属于仍在起步阶段的高端电子布，技术难度大，利润水平高。随着5G进入商业化，折叠屏智能手机等终端应用领域的不断更新迭代，将提升未来电子布市场特别是高端电子布市场需求。低介电常数电子布（LowDk/Df）将得到广泛应用。2）中国印刷电路板产值（PCB）占全球一半，利于电子布发展。印刷电路板(Printed Circuit Board，简称PCB)作为覆铜板的重要下游，是全球电子元件细分产业中产值最大的产业，10年来行业复合增速为4%，2019年PCB行业产值达到613.11亿美元，预计2024年将达到758亿美元。中国是全球最大的PCB生产地，2019年中国行业产值约为329亿美元，占全球约53.7%，PCB市场表现优于其他区域，是2019年唯一PCB产值增长的地区，利于上游产业覆铜板、及电子纱的发展。

　　电子布产能向内地转移，内资企业发力崛起。中国内地电子纱产能发展迅速，世界电子纱产能向内地转移，内地电子纱行业在全世界的产能占比从2004年的24%上升到2017年的65%。国内供给方面，内资龙头宏和科技以及林州光远崛起，台资企业仍有优势。

　　宏和科技：高端电子布龙头，战略布局新项目打开增量空间。1）公司是全球领先的中高端电子级玻璃纤维布专业厂商。公司客户的高端化程度明显，如下游客户松下、日立、台光、台燿、联茂、生益、超声、斗山等知名公司，全面进入全球领先智能手机厂商供应链。2020年1-9月公司实现营业收入约4.61亿元，2019年公司实现营业收入6.63亿元，实现净利润1.04亿元。公司中高端产品毛利率优势明显，整体毛利率呈上升趋势，2019年高端电子布和特殊电子布毛利率均高于40%。2019年高端和特殊电子布占比超过53%，低端布占比仅为2%。2019年公司产量和销量分别同比增长0.47%和5.69%。2019年较2018年，公司各类型布种的销售价格均有所下降，其中极薄布、超薄布销售单价分别下降12%、19%。2）全球IC封装基板行业市场规模较大，近年来公司积极布局，预计将为公司带来增量收入。2020年9月19日，黄石宏和点火试生产，全部投产后将达到月产500吨超细玻璃纤维纱的能力，公司积极布局上游电子纱，实现一体化生产和经营，有利于降低成本和提升竞争力。公司年产5,040万米5G用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目投产在即，该项目适时调整以满足市场需求，预计可实现年均收入48,081.60万元，打开业绩增量空间。

　　中国巨石：迈向电子纱/电子布全球龙头。公司是国内玻纤行业的龙头，目前公司的国内市场占有率达到35%左右。目前中国巨石拥有电子纱产能10.5万吨，电子布产能3.5万吨，产能利用率均超过100%。公司产能处于领先水平。公司主营产品构成以无碱玻璃纤维纱、电子纱和电子布和玻璃纤维制品为主，合计占比为90%以上，主营业务收入逐年增长，2019年毛利率为37%。公司产品的产销率近三年及近一期呈波动态势，整体保持在良好水平，其中2019年电子布销量增长129%至33,404.79千米。18万吨电子纱、10亿米电子布产能储备充足，近期陆续投产。

　　4、风险提示：行业产值、利润下滑超预期；行业竞争加剧；成本出现超预期提升；安全环保政策等方面低于预期；行业内竞争加剧；下游需求低于预期等